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华金证券股份有限公司张文臣,顾华昊近期对福莱特进行研究并发布了研究报告《销量高速增长，产能稳步释放》，本报告对福莱特给出买入评级，当前股价为33.04元。
福莱特(601865)
投资要点
事件： 3 月 28 日， 公司发布 2022 年年报。 公司 2022 年实现营业收入 154.61 亿元， 同比+77.44%； 归母净利润 21.23 亿元， 同比+0.13%； 扣非归母净利润 20.75亿元， 同比+0.94%； 毛利率 22.07%， 同比-13.42pct； 净利率 13.73%， 同比-10.60pct。 其中 Q4 单季营收 42.46 亿元， 同/环比+78.71%/+8.59%； 归母净利润6.18 亿元， 同/环比+53.44%/+23.32%； 毛利率 22.04%， 同/环比+4.13/+1.00pct，公司 Q4 盈利能力环比改善。
光伏玻璃出货高增， 盈利能力承压： 2022 年公司新增产能释放带动销量及营收高增， 光伏玻璃全年出货 5.1 亿平米， 同比增速高达 92.6%； 营收 136.8 亿元， 同比增长 92.1%， 营收占比 88.5%， 同比提升 6.8pct。 由于行业供应相对过剩导致价格承压， 公司光伏玻璃单平售价 26.8 元， 同比下降 0.2%； 同时由于原材料、 能源成本大幅上升， 公司光伏玻璃盈利能力下滑， 单平毛利同比下降 34.8%至 6.3 元， 毛利率 23.3%， 同比降低 12.4pct。
持续扩张产能， 整合上游提升竞争力： 公司产能稳步释放， 截至 2022 年末， 公司总产能为 19400 吨/天（同比+59%） ， 随着安徽生产基地四期项目陆续投产， 到2023 年底公司产能将达到 25400 吨/天（同比+31%） ； 此外， 南通基地四座 1200吨/天的窑炉项目已通过听证会审批， 正在加快建设。 随着产能持续扩大， 为保障发展， 公司已收购大华矿业和三力矿业 100%股权， 并竞得优质玻璃用石英岩矿采矿权， 矿产资源储备也有利于降低石英砂原材料波动对公司业绩的影响。
投资建议： 公司是光伏玻璃龙头， 有望持续受益于光伏行业需求增长及双玻市场渗透率提高， 规模优势及矿产资源储备也使得公司具有较强的成本竞争力， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 29.7 亿元、39.1 亿元、47.6 亿元， 对应 PE 为 23.8、18.1、 14.9 倍， 首次覆盖， 给予“买入-A” 的投资评级。
风险提示： 光伏装机不及预期； 行业竞争格局恶化； 原材料及能源动力价格大幅波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙潇雅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.24亿，根据现价换算的预测PE为31.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为41.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福莱特（601865）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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